一問：為什么貴州工業氣體是一門好生意？—>兼具彈性和防御性

我們認為，貴州工業氣體是兼具彈性和防御性的好生意。主要原因如下：1）貴州工業氣體需求具有連續性，下游眾多，是較為典型的防御性行業；2）貴州工業氣體的運營模式具有“進可攻、退可守”的優秀屬性，大用量客戶通過  15-30年的長期協議提供穩定的現金流；在經濟景氣的時候受益小用量客戶的需求提升，零售氣體量價齊升，提供業績彈性。3）在客戶持續性經營的前提下，貴州工業氣體業務的現金流現值一般大于空分設備銷售。同時，工業氣體巨頭的成長路徑也證明了貴州工業氣體供應是一門好生意，且是一門有潛力出現千億美元市值巨頭公司的生意。

二問：為什么我國氣體外包規模會持續擴大？—>成本更低，效率更高

我們認為，我國的工業氣體外包率有望持續快速提升。一方面，橫向比較我國工業氣體外包滲透率處于較低水平，未來提升空間較大；另一方面，外包行為能  1）獲得更低的成本；2）減少重資產購買行為，獲得更高的運營效率；3）利用更專業的操作和應急預案獲得更安全的生產保障。

三問：為什么成熟工業氣體市場由寡頭壟斷？—>有效市場的自發選擇

我們認為，寡頭壟斷市場的形成主要系以下三個原因：1）由于氣體具有運輸半徑，工業氣體市場的競爭主要體現為區域性競爭，而寡頭壟斷能減少區域性競爭，提高盈利能力；2）由于工業氣體業務是重資產運營，大公司相比有更強的擴張能力及資源調配能力，因此在競爭中處于優勢地位；3）考慮到空分基地的“現金牛”屬性，收購是短期擴大規模的最好途徑，因此大公司傾向于不斷兼并小公司來擴大自身規模。基于這三個原因，較為成熟的工業氣體市場均體現出寡頭壟斷的市場格局。

四問：為什么看好本土龍頭在中國的擴張能力？—>布局全面+存量客戶

主要原因有以下三點：1）本土龍頭在國內氣體外包市場上已初具規模，我們認為，目前本土龍頭企業在國內市場具備資源調配和快速擴張的能力。2）部分本土龍頭具有空分設備銷售的客戶積累，而空分設備的客戶是較有望轉化為第三方集中供氣客戶的群體，本土龍頭企業具有較為突出的存量客戶優勢。3）本土龍頭的業務布局更深入中國內陸及西北地區，而國際龍頭主要集中于東部沿海地區及個別較發達的華中地區。內陸及西北欠發達地區的商業環境更具有中國特色，本土企業擴張更具優勢。